招商证券一周投资策略：慢牛遇虎不停步

深圳2010年1月5日电 /美通社亚洲/ -- 美国经济进入复苏确认和加息周期之间的阶段。上周四公布的数据显示美国就业状况继续好转，对实体经济而言，美国经济复苏到了去库存的尾声，未来将是企业生产加速、增加就业和扩大资本开支的过程。从货币政策变化角度看，失业率见顶回落是美国加息的重要条件之一，但利率提升往往在失业率明显下降一段时间之后，1994年和2004年的加息分别滞后于失业率见顶20个月和12个月。从股市角度看，招商证券策略研究小组总体上认为，美国经济进入了复苏确认和加息周期之间的阶段，股市将呈现典型的慢牛特征。

国内 PMI 指数佐证经济扩张期临近。中国物流协会上周公布的制造业 PMI 指数呈普遍上升趋势，过去数月 PMI 走平的趋势近期有加速上扬的苗头。从分项数据来看，本月除了新出口订单指数略有下降、原材料库存指数持平以外，其余指数均有不同程度上升，部分指数达到60%以上，而购进价格指数则高达66.7%；从行业看，除化纤制造及橡胶塑料制品业、烟草制品业外，其余行业均高于50%。总体上，PMI 数据佐证了国内经济将逐步进入扩张期。

股指期货推出进程及其影响。上周有关股指期货即将推出的预期提振了市场，招商证券策略研究小组认为，1月份举办的全国证券期货监管工作会议可能会对推出股指期货与融资融券有更加明确的表述。关于股指期货推出对市场的影响，研究发现，各国或地区股指期货推出前后股市没有呈现出明显的规律性，股市更主要还是受经济基本面和流动性等方面的影响，如果中国在经济扩张初期推出融资融券和股指期货的话，对 A 股市场有一定积极影响。

个人持有限售股转让征税政策有助于缓解部分减持冲动。国务院批准自2010年1月1日起对个人转让上市公司限售股征收20%的个人所得税。按照2009年12月31日收盘价计算，目前 A 股个人限售股市值总计4792亿元，占 A 股流动市值的3.2%，这一比例相对较小，对整体市场影响有限。另一方面，考虑到多数持股较多的股东是公司创业人、控股股东或者高管，因此，实际有减持可能的股权比例更小。但总体上看，转让征税的政策仍有助于缓解相关上市公司“小非”的套现冲动。

市场趋势和行业配置。根据最新的数据和上文的分析，招商证券策略研究小组依然坚持认为国内经济将从复苏走向扩张，股市在经济扩张初期将维持慢牛趋势不做改变。行业配置仍建议减持大消费、增持中上游周期类行业，超配如下行业：金融、钢铁、化工、建材、煤炭、航空航运、食品饮料。