二季度主板净利润加速，创业板增速回落，下行风险仍然在持续。基于这个原因，A股正在启动低估值蓝筹股的估值修复过程。
本刊记者 张学庆
近期蓝筹风格指数涨幅较大，市场风格逐步转换，而非银行金融指数作为“股市放大器”的特征凸显。
机构加仓
Wind数据显示，截至7月31日，易方达沪深300非银行金融ETF（512070）自7月18日上市两周以来净值上涨了12.2%，尤其最近3个交易日大量申购资金涌入，3日内份额规模激增近1倍。
不仅份额规模激增，而且出现溢价，在近3个交易日其二级市场平均溢价0.2%，显示投资者强烈持续看好本轮反弹。易方达非银ETF是目前市场上唯一的跟踪非银行金融行业指数的ETF，成份股主要分布于保险和券商两个板块，其高beta、高波动性的特征明显，为投资者提供了方便、高效的博反弹工具。
伴随着经济企稳预期的确认和不断强化，市场风格切换不期而至，进入7月创业板、中小板等小盘成长风格指数出现调整，上证50、沪深300、上证180等主要蓝筹风格指数逐步走高。作为大盘“放大器”的沪深300非银行金融指数则表现更为突出，7月初至8月1日涨幅达到11.61%，在各指数中涨幅居前。
沪深300非银指数近期涨势中，券商股贡献最多。在近20个交易日中，东吴证券股价上涨20%，中信证券上涨17%，国金证券上涨15%。分析师表示，从中长期看，随着时间的推移，金融制度改革的红利将在以保险和券商为代表的非银行金融业持续释放，行业基本面预计也将持续向好。
另外，重仓大盘蓝筹股的基金在这轮反弹中表现较好。华宝兴业资源、德邦优化配置、长信金利趋势、工银金融地产、金元惠理核心动力、易方达资源等基金，净值上涨幅度较大。
还有不少基金正在加仓，表明对后市的看好。据德圣基金研究中心数据，截至8月1日，偏股方向基金仓位明显上升。可比主动股票基金加权平均仓位为85.33%，相比前周升1.28%；偏股混合型基金加权平均仓位为79.29%，相比前周升1.52%；配置混合型基金加权平均仓位67.01%，相比前周升1.07%。
从具体基金公司来看，大型基金公司加仓最为积极，大成、易方达、南方、嘉实、博时、华夏基金公司均有较为明显的加仓。而加仓的主要方向是医药、金融和农林牧渔，加仓幅度分别为1.86%、1.66%和0.98% 。而此前一直大热的TMT行业则出现明显的减仓痕迹，减仓的幅度高达2.06%。
蓝筹股估值修复
多家机构认为，7月经济在稳增长刺激下继续反弹，PMI连创新高，结合近期国务院常务会议、中央政治局会议以及央行的正回购利率下调，三季度货币和信贷有望保持相对宽松的状况，实体经济的融资利率也有望下降。在此背景下，经济内生动力正在加强，三季度经济有进一步复苏的空间。
博时基金认为，近期A股正在启动估值修复的进程，8月进入中期业绩披露期，目前已有1578家上市公司发布了上半年业绩报告，248家公司正式披露了2014年中报。根据统计，62%的公司中报净利润同比增长，相比2013年同期占比要高一些，其中2014年二季度相比一季度净利润增速公司的占比上升了一半，上半年净利润增速的公司在A股已公布的公司中占比19.01%，比2014年一季度的8.39%以及2013年全年下滑8.45%的比例出现了大幅反弹，其中主板公司二季度增速有所上升，而创业板的增速是下滑的。
总体来看，二季度A股业绩好转主要是由于主板的净利润加速所致，而创业板增速相较一季度有所回落，下行风险仍然在持续。基于这个原因，A股正在启动低估值蓝筹股的估值修复过程。
重阳投资测算的沪深300隐含风险溢价，即用沪深300市盈率倒数减掉10年期国债收益率，显示出中国A股市场的风险溢价从2009年至今不断攀升，并达到历史新高。风险溢价升高的背后是投资者信心的匮乏，但市场始终会回归中值，风险溢价越接近极致，大盘临近反转的概率就越大。
历史经验表明，市场周期转换并非在默无声息中开始，只是大多数投资者在市场底部时被熊市悲观情绪所控制，因而忽略了市场积极明确的变化。目前，我国经济遭遇的困难和挑战早为市场所熟知，但近期的诸多利好变化却不为市场所关注，可见悲观情绪已经接近极致。
从经济层面看，整体经济已经企稳，但更重要的是，年初以来经济结构调整的成果开始显现，一季度第三产业对经济的贡献度已经超过制造业，消费的实际增速有所提升，而居民可支配收入的实际增速也高于经济增速，这些都是经济转型积极向好的因素。
与此同时，市场的无风险利率却有较大幅度的下降，这对股市也是个积极的变化。另外，就是在资本市场的制度变革方面，对于IPO重启证监会的态度鲜明，从6月份到年底共发行约100只股票，资金压力并不大，这充分体现出政府对于市场的呵护。
朱雀投资认为，短期经济数据企稳、流动性宽松正从同业市场向实体经济传导，伴随着四中全会的召开，改革进一步确定、沪港通“活水”流入等可能催化较大反弹，风险偏好回落即是加仓时机。针对中长期，可以自下而上积极关注日益增加的结构性机会。
成长股仍有优势
不过，对蓝筹股行情能否持续，基金经理有不同看法。
有公募基金经理谨慎地表示，A股存量资金博弈的格局这次被海外资金入市预期打破了。回顾过去，海外资金入市（如QFII、RQFII同时入市）市场风格极为类似，大盘蓝筹股因获资金持续加仓，短期有力地撬动指数。但又通常会经历大涨、滞涨、下跌过程。主要症结在于海外资金流入提振了风险偏好，而基本面改善的步伐并未跟上。
“事实上，这次并没有什么不一样。”该基金经理表示，PMI数据尽管继续回升，但跟踪的钢铁、煤炭、水泥等周期品价格仍处于下行通道，这显示经济内生性复苏动力仍不足。所以说，本次的反弹不是周期复苏，连周期复辟都算不上，属于典型的交易性机会。从趋于模糊的行情特征来看，便可见一斑。譬如，周期行情并非一枝独秀，食品饮料和医药等偏防御属性板块也在上攻，这在周期行情中是少见的，而前期超跌白马股强势反弹。
在配置上，周期品固然可以博取经济继续大幅改善的收益，但风险收益并不匹配，并不明显优于部分优质成长股。
招商基金认为，由于短期内地产回暖预期仍在，反弹因素占主导。但随着政策放松、沪港通等效应的释放，以及领涨板块因各种原因调整，市场在反弹之后很可能出现休整。若反弹因素被证伪，行情将戛然而止。鉴于此，并不建议投资者大幅调整投资组合，可通过工具型基金把握短期投资机会，可选择的标的包括大盘蓝筹ETF以及相关分级基金B份额等。
