隐者鼎晖 十年流变
过去十年，鼎晖隐密潜行，成就本土PE第一品牌；未来十年，新动力能否支撑其全资产管理平台梦？
梳理鼎晖很重要。
鼎晖投资正在演变，从私募股权投资到全资产管理。
截止2013年1月，鼎晖管理的总资产规模超过100亿美元。
过去十年，中国诞生了最知名的私募股权投资基金品牌——鼎晖投资。鼎晖投资十年脉络，既是中国私募股权业大发展的一种折射，更是众多参与者历经风风雨雨的缩影。将其层层剥开，由表及里，展示真核，既是对其自身前十年的回顾、踏上下一个征程的铺垫，亦是对其他渴望成为并超越鼎晖的投资机构的一种借鉴，更是对广大投资人，特别是潜在投资人的一种未来的承诺。
十年间，哪些经验可以分享？遇到最大挑战是什么？募资成本在加大，好标的越来越稀缺，除IPO之外的产业整合不断遭遇瓶颈，团队梯度建设是否无缝连接？
追问其核心竞争力，是产业布局？项目获取能力？还是退出回报？这些似乎都是表象与结果。越到后来，核心竞争力越是软实力，包括股权结构、公司治理、机构文化、团队培育及品牌等。未来，从PE到全资产管理，鼎晖的品牌价值将更加凸显，从创投、PE、地产基金、夹层与信用，到证券投资基金，再到财富管理中心。这么大的鼎晖，全资产的鼎晖？未来究竟是谁的？
是创始团队的？股东的？机构投资人的？全资产的？
参与鼎晖架构的相关设计者，很多年前就对笔者说过，这才是鼎晖的核心机密。
站在未来十年的起点上，关注鼎晖，是对整个投资业未来走向的研判。关注《融资中国》，除了鼎晖，那些百亿基金，都是我们要梳理的对象。
“过去十年的发展，鼎晖投资远远超出了起步时我们的最大想象”鼎晖投资董事长吴尚志在“感恩十年，携手未来”的庆祝活动上说到。他坦言：非常幸运赶上中国改革好时代。
从2002年成立，中金直投部的出身背景，并依托与外资投行（如高盛和摩根士丹利）的合作，鼎晖创造了令业界咋舌的业绩，如鹰牌陶瓷、蒙牛、雨润、双汇、李宁、南孚等表现不俗。毋庸置疑，这也奠定了鼎晖过去十年作为本土PE第一品牌的地位。
然而，当中金的光环渐渐散去，外资的背影逐渐远离，如何延续过去的辉煌，已成为业界最为关心的话题。下一个十年，鼎晖投资的新发展动力在何处？
这家一向低调的机构，首度直面《融资中国》杂志，我们的记者才发现，鼎晖没有也不会令业界失望。凭借长期稳定的核心团队、市场化的DNA、特色的平等文化、独特的股权和架构设计，鼎晖正默默地收获，陆续浮出水面的闪亮项目是为明证。
梳理鼎晖新近的投资案例：谢瑞麟、美的、九阳、奇虎、双汇、阳光保险、慈铭体检、德邦物流、晨光文具、康弘药业、ATL电池、新世纪儿童医院等，不难发现一个寓意颇深的信号：以往谈及鼎晖，挥之不去的蒙牛、李宁、分众等印记，正被新鲜并多元的案例取代。
此时，恰逢鼎晖成立10周年，这正是中国私募股权投资成长的十年。十年来，有人上位，有人沉沦。而鼎晖过去十年的发展轨迹，正折射出中国第一批品牌私募股权投资机构的浮沉。
回望鼎晖过去十年的成功，有先发优势的基础，有时代进步的机遇，有投资人、股东的鼎力支持，有战略定位的必然，更是团队专业能力的体现。而当基金、团队规模日益壮大，则要考虑领导力与执行力的衔接，个人与企业品牌的互动，与同行的竞合等都要与时俱进。
值得欣慰的是，我们已经看到，鼎晖正在发生的新改变：综合资产管理平台的布局、财富管理中心建设的意识、从找项目到创造项目思维的渗透、股权结构的动态优化等……这些能否支撑鼎晖下一个十年全资产管理平台的辉煌？一切有待时间验证。
鼎晖十年流变
梳理鼎晖新近的投资案例，不难发现一个寓意颇深的信号：以往谈及鼎晖，挥之不去的蒙牛、李宁、分众等印记，正被新鲜并多元的案例取代
本刊记者林坤 / 文
当所有人都认为，PE是高富帅的游戏时，他们只看到结果，却忽略了整个过程。
回忆2002年创业之初的情景，鼎晖创始合伙人王霖不免有些感伤。“从中金分拆出来时，我们特别苦，只有几张学生课桌就开始办公了。”王霖告诉《融资中国》记者，“当初鼎晖办公室的装修质量不错，但装修费却很低，是负责此事的创始合伙人王振宇精打细算，把每分钱花到刀刃上。”
过往的清苦经历，却成为今后的财富。此后，鼎晖在每一个项目、每一笔投资都异常谨慎。“我们宁愿错过很多机会，但还是要从严把握。”王霖坦言。
无疑，投资公司最主要的任务是创造价值，而这通过业绩来体现。凭借早期的投资案例，如蒙牛、双汇、百丽、李宁、分众、奇虎、雨润、永乐、华地等，鼎晖的名望早已蜚声中外。而细数其近年来的成功案例（特别是在2008年之后），比如美的集团、梅花集团、九阳股份、海大、现代牧业、纷美包装等企业的成功上市，对鼎晖品牌影响力的提升更可见一斑。
此外，还有一批在行业内有巨大影响力的公司，如阳光保险、慈铭体检、ATL电池（占Iphone、Ipad电池三分之一的供应量）、德邦物流、晨光文具、链家地产、康宏药业、新世纪儿童医院等，每家公司都有自己的特色。随着这批公司的退出，鼎晖的业绩能够得到持续。鼎晖投资董事长吴尚志说，“这不是一两个公司的业绩，是一批高质量投资带来的持续的成功业绩。”
过去十年，鼎晖的投资理念也随之提升。“在中国企业的发展过程中，我们找到很多投资方式：不只是VC/PE，还有上市公司可转债，上市公司私有化，二级市场对冲基金等。在早期，这与公司海外上市需求有关，后来又与国企改制需求有关，与民营企业高速成长需要资金有关。但一条清楚的宗旨没变：那就是寻找行业优秀、领先的企业。”吴尚志说。
成绩面前，吴尚志最先想到的是感恩。“我们个人的成功，公司的利益、成就，首先要感恩中国企业家创造了这么多奇迹。我们赶上了中国经济高速发展的好时代。因为，鼎晖的业绩与项目的选择有一定关联，鼎晖品牌是建立在投资企业成功的基础上。”吴尚志说。
在过去十年的风风雨雨中，鼎晖与被投企业可谓风雨同舟。从1997年亚洲金融危机，到2000年网络泡沫破灭，从2008年的全球金融危机，到现在的经济结构调整，鼎晖经历四个周期。在此过程中，其与企业家保持了紧密的联系，对实业的贡献不容置疑。
如果没有投资人的信任，就没有吴尚志等人的职业生涯，更没有鼎晖今天的品牌。因此对于投资人，吴尚志同样感恩。据了解，鼎晖有100多家国内国际机构投资人，包括全国社保基金理事会、新加坡政府投资公司（2008年后，社保基金两次投资鼎晖，共50亿人民币，社保基金与新加坡政府是鼎晖最大的两个机构投资人），以及美欧诸多养老金和许多非常知名家族。
在吴尚志看来，管理机构投资人（特别是国有资产、退休养老金等）的资金，对鼎晖提出了更高的要求。而通过与机构投资人合作，鼎晖也能得到提升：变得更加透明，更加合规。
对于股东，吴尚志也心存感恩。当年，鼎晖从中金分拆出来，中金公司的两位股东——新加坡政府投资公司、中国投资担保公司都给了很大支持，至今二者仍是鼎晖的机构股东。据了解，鼎晖从成立的第一天起，就是两条腿走路：与前者成立了美元基金管理公司，与后者成立了人民币基金管理公司。
当然，鼎晖需要感谢的还有团队形成的文化，这为鼎晖今后的发展打下了坚实基础。
关系网渐变产业链
如果现在再来重现当初鼎晖投资蒙牛的经历，或许你会觉得有些老套，但其实不然。因为这是鼎晖品牌发迹的开端，而万事开头难。同样，鼎晖投资总裁焦震谈及此事时，也认为这已成为历史，自己不愿“沉浸在回忆中”，但他想了想，还是觉得“媒体说的很对。”
那是在2000年底2001年初，鼎晖投资尚未成立，焦震还在中金公司直投部任副总裁，当时中金与摩根士丹利的合作很密切，双方对投资标的共同列了一个很长的单子。焦震至今仍记得，自己在名单后面加上了三个公司名，而雨润、蒙牛就是其中的两个。
焦震从北京华联超市总经理处偶然得到一个消息：最近出了一款牛奶叫“蒙牛”，回头客特别多，那时的蒙牛远没有现在这样家喻户晓，但焦震还是将这家公司名记了下来，然后托曾在内蒙锻炼过的王霖去打听情况。“我们花了大概半年时间，找到了蒙牛方面。约了四五个月，才约到一次见面。当时人家不知道什么是私募，不知道我们是干嘛的。”焦震说。“当时蒙牛正在准备做上市，并且准备得差不多了。”这第一次见面，双方面谈得并不透彻。
尽管感觉机会不大了，但焦震并没有放弃。他说，“从我们的角度看，觉得这家企业的营业额能再长点，也不一定在小板上市而是在主板上市。我们对蒙牛方面说，你们上市也不差这一个月的时间，我们抽个机会再聊两次。这样说，他们觉得合理，也没拒绝我们。”
而通过这两次见面，蒙牛改变了对鼎晖的看法。“他们觉得，我们的想法还是有道理的。在技术方面，包括上市架构、激励机制设置等还是有些新意。”于是，2002年，从中金直投部分拆出来的鼎晖，分别于这年年底和次年年底，两次注资蒙牛。2004年，蒙牛顺利上市。
焦震总结说，这不是什么奇迹。“首先是我们发现了这个事，其次就是时机问题了。当时竞争也少，我们在执行中确实解决了很多问题。而那时在国内上市很难，还不是全流通，如何找到国际资本市场接轨的架构，我们确实做了很多事。”焦震后来在搬家时，还发现了很多给蒙牛演示画的手稿。他觉得，这些手稿“很有意思，很有创意性”。
在蒙牛之后，一批闪亮的项目陆续浮出，而鼎晖投资关系网渐变的产业链脉络也日渐清晰。在乳业市场，现代牧业、纷美包装、蒙牛构成强大的铁三角；在传媒领域，航美传媒和分众瓜分了新媒体广告很大的一块市场份额；在房地产市场，融创、思源、链家地产兼具了房地产开发、服务、中介的产业链，它们之间拥有无限的合作空间；在医药行业，投资了慈铭体检、新世纪儿童医院、康弘药业等也必然能带来交易的机会；在汽车行业，投资了奇瑞、南京奥特佳、协众国际、内蒙利丰等，从整车到配件，再到渠道的链条又降低了风险。
王霖告诉《融资中国》记者，“我们不是只给企业投钱，而是要和他们成为很好的朋友。他们有什么事就能首先想到你，每一个项目都是这样一个个衍生出来的。”细数鼎晖的项目来源，没有蒙牛就没有现代牧业，也没有纷美包装；没有李宁就没有百丽。“是李宁的经销商，帮助我们介绍的百丽。可以说，百丽项目是中国投资史上比较闪光的项目。”
让自己尊重的项目
如果说在过去一段时间，通过在行业内部寻找业绩排名靠前的企业广撒网，或者沿着一个点发散、沿着产业链上下纵向延伸，寻找项目并寄望降低风险，已成为众多PE机构寻找项目屡试不爽的技术手段。那么在未来，这样的机会将可能不再体现出PE的价值和竞争力。
在焦震看来，“找项目相对来说不难，难的是创造项目。原来这个项目不存在，你通过思考，创造出这个事来，还要对社会有价值，这是今天的挑战。”而让他感到失落的是，“自己完成的这么多投资案例中，能够拿出来说一说，甚至做到让自己尊重的案例并不多。”
纷美包装就是这种为数不多的能让焦震自己尊重的项目之一。因为通过焦震及团队的努力，这个项目改变了行业格局。比如，利乐可能是世界上最赚钱的公司之一，在液态食品包装领域，其在全球占90%以上的市场份额。可以说，几乎找不到任何替代品，并且利润率极高。尽管多年来，也有很多公司（包括波兰、意大利等地的很多公司）试图打破这个垄断，但都无功而返。究其原因，上述地区的公司本土市场很小。
焦震在蒙牛开董事会时发现，蒙牛产品的成本结构里，50%来自牛奶，30%则来自包装。于是开始琢磨，有没有人能为行业做点事。沿着这个思路，他们找到了纷美包装。这是一家山东的企业，这家公司的团队构成中，有从利乐出来的法国人、中国人、非洲人等。“他们想做利乐的业务难度很大：一是，投资量巨大；二是，技术仍需突破。”
坚定了这一市场的机会，具体的执行变得尤为重要。凭着鼎晖对行业的理解，再依托蒙牛的经验，他们共同研究后，把问题一一列出来，逐一想解决方案。焦震说，“我们投资这家公司时，还在起步阶段，后来我们下了很大决心，顶着很多压力来做这个项目，终于等到纷美包装的上市。”
值得一提的是，短短几年，纷美包装已成为行业内全球第二大公司。在国内，蒙牛、伊利都是它的客户；在国外，客户来自俄罗斯、法国、墨西哥、土耳其等。而应欧洲客户的要求，其也在德国开了工厂。此外，因为技术特别，公司还输送了一些人才到德国。“山东高唐甚至成为技术人才基地。纷美包装的存在，改变了行业格局，这非常有意义。”焦震说。
无独有偶，现代牧业也是同样的故事。也是在蒙牛的董事会上，鼎晖在与KKR讨论到养牛是否值得去投资的事情。据了解，鼎晖在考察这个项目时，并没有将之当成单纯的养牛生意，而是看成资源的生意。“分析后你会发现，中国土地少，想大规模养牛很难，而现代牧业拥有高质量的资源，在食品安全角度是很重要的一个环节的资源。”焦震告诉《融资中国》记者，“就是这样，我们才最终下定决心来投资。”
对焦震来说，与现代牧业顺利上市相比，更能带来成就感的是，经过努力，养牛甚至成为一个产业，并引得众多资本效仿。“社会资金流动的示范效应，相反就会促进上游大规模养殖，原奶的生产质量就会提高，整个行业环境得到极大改善。如果没有示范效应，大额资本也不会往这投，都去炒房、炒股了，PE要挖掘能给社会带来价值、更有意义的事。”
对于简单赚钱的事情，焦震自己都不愿意说。针对食品安全在中国的境况，他说，“食品安全问题不只中国有，日本、美国多年前都一样。我们每天生活在这里，就像空气一样，我们躲不了。大企业必须能够担负起这个责任来。”
作为双汇的股东，鼎晖非常欣赏双汇在食品安全方面加大投资。比如双汇现在做到每头检验，这样势必会加大很多成本。“作为企业，这个成本必须得付。”
焦震补充说，“私募是长远的生意，不是做完一个项目就结束了，要做长远，就不能被短期的事情左右。”
